Изменение ключевой ставки Банка России (2013 — сентябрь 2025)
Денежно-кредитная политика
Банк России продолжает цикл смягчения денежно-кредитной политики. 12 сентября 2025 года регулятор снизил ключевую ставку на 100 б.п. — с 18% до 17,00% годовых. Это уже третье подряд снижение ставки в текущем цикле (ранее 25 июля ставка была опущена с 20% до 18%). По заявлению ЦБ, текущее замедление цен делает возможным постепенное смягчение, однако ставка будет оставаться достаточно высокой, чтобы вернуть инфляцию к цели. Дальнейшие решения будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и инфляционных ожиданий. В сопроводительных материалах отмечено, что на начало сентября годовая инфляция около 8%, прогноз — снижение к 6,0–7,0% в 2025 году и возвращение к целевым 4% в 2026-м.
Инфляция
Темпы инфляции снижаются: годовая инфляция в августе 2025 г. — 8,14% против 8,79% в июле. В помесячном выражении в августе зафиксирована дефляция −0,4% (после +0,57% в июле из-за индексации тарифов ЖКХ). Снижение цен оказалось глубже ожиданий (ожидалось около −0,2%) благодаря сезонному удешевлению плодоовощной продукции и части продовольствия. С начала года (янв–авг) потребительские цены выросли на ~3,94%, что указывает на некоторую стабилизацию ценовой динамики. При этом инфляционные ожидания населения остаются повышенными — в августе показатель ожиданий вырос до ~13,5% (максимум с весны), что может затруднить дальнейшее замедление инфляции.
Федеральный бюджет
В августе зафиксирован месячный профицит, что сократило накопленный дефицит. По предварительным данным, за январь–август 2025 г. федеральный бюджет исполнен с дефицитом −4,193 трлн ₽ (≈1,9% ВВП). Для сравнения: по итогам семи месяцев дефицит был около 4,9 трлн ₽, то есть в августе доходы превысили расходы примерно на 0,7 трлн ₽. Сокращение дефицита связано с опережающим поступлением части доходов (включая налоговые) и временным сдерживанием расходов. Тем не менее, дефицит ~1,9% ВВП уже выше плана на 2025 год (1,7% ВВП). Доходы за 8 месяцев — ~23,7 трлн ₽ (+3% г/г), расходы — ~27,9 трлн ₽ (+21% г/г). Подготовлены поправки, увеличивающие плановый дефицит на год до 1,7% ВВП (против изначальных 0,5% ВВП). Власти подчёркивают, что нормализация бюджетной политики в 2025 году должна иметь дезинфляционный эффект, но из-за значительного авансирования расходов в первой половине года это пока не проявилось.
Рынок ОФЗ и доходности
Доходности ОФЗ снижались вслед за смягчением политики ЦБ и ожиданиями дальнейших шагов. Кривая остаётся инвертированной, но с тенденцией к выравниванию: короткие ОФЗ (1 год) — около 13,7% годовых, длинные ~10-летние — порядка 13,8% годовых. Месяц назад доходности были примерно на 1 п.п. выше (в начале августа 10-летние бумаги превышали 14,5%). Спред между короткими и длинными бумагами сократился до долей процента, отражая ожидания более быстрого снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы.
К началу сентября 10-летний выпуск торговался около 13,96% годовых. Решение ЦБ от 12 сентября снизить ставку на 1 п.п. оказалось чуть менее агрессивным, чем ожидала часть участников (некоторые закладывали 2 п.п. до 16%), поэтому реакция рынка была сдержанной: доходности длинных бумаг снизились незначительно и остались в районе 13,8%. Отмечалась кратковременная фиксация прибыли — после заседания часть бумаг продавали, цены немного просели, но общие уровни доходности всё же ниже пиков начала лета.
Минфин продолжил размещения: в августе прошли успешные аукционы, в том числе 20 августа выпуск №26221 с доходностью отсечки 13,68% годовых. Спрос со стороны банков и инвесторов остаётся высоким, хотя накануне сентябрьского заседания ЦБ наблюдался некоторый отток: совокупный спрос на аукционах 10 сентября снизился до ~160 млрд ₽ (на 44% меньше недели ранее). В целом с начала года индекс государственных облигаций (RGBI) прибавил более 11%, что отражает рост цен на фоне смены процентного тренда.
Примечание: все приведённые факты и цифры актуальны на 13 сентября 2025 года и основаны на официальных данных и сообщениях СМИ.
Вместо послесловия: эти материалы — результат исследований, размышлений и анализа на момент их создания. Однако мир инвестиций не стоит на месте: меняются экономические условия, рынки, правила игры, а вместе с ними — актуальность старых идей или появление новых. Информация может устареть, а точка зрения — измениться.
Статьи не являются инвестиционными советами. Они призваны вдохновить на самостоятельный анализ, проверку фактов и формирование собственного мнения. Рынок требует гибкости, критического мышления и готовности адаптироваться. Учитывайте текущую ситуацию, изучайте новые данные и принимайте решения с ответственностью.
«Акционер XXI века» — myinvestpro.ru